2010年12月8日年度策略《穿越通脹迎接光明:緊盯供給端》建立通脹背景下基于供需邊際邏輯的機(jī)會(huì)預(yù)判和公司篩選。并《水泥供給邏輯:江西和華新水泥邏輯龍頭地位》、《需求邏輯佳選擇:調(diào)天山股份評級至增持》做深化演繹,《2-3月緊縮預(yù)期弱化利多估值抬升》對邏輯做修正。策略報(bào)告日至今漲幅高公司為江西、巢東、華新、天山股份。目前繼續(xù)修正邏輯展望2季度。 --本文來源于江蘇德基交通科技有限公司http://enbuer.cn
我們建立8種預(yù)判行情邏輯目前信息是:反映宏觀因素的通脹在持續(xù)信貸在收緊,反映需求因素的地產(chǎn)銷售和產(chǎn)量增速在回落,反映水泥盈利價(jià)格差在增加、水泥供給增速在大幅下降。邏輯仍舊立足于“緊盯供給端”支撐股價(jià)。展望2季度CPI將繼續(xù)上沖高位信貸仍舊緊縮,樂觀情緒將尋找CPI見頂提前跡象和預(yù)期下半年回落證據(jù)使得現(xiàn)實(shí)高位未必帶來更高恐慌,估值或階段受壓。 --本文來源于江蘇德基交通科技有限公司http://enbuer.cn
2季度供給端數(shù)據(jù)如水泥新開工、完成、總計(jì)劃投資將繼續(xù)顯示2012年更加向好的前景。暫停新建生產(chǎn)線政策導(dǎo)致了三個(gè)邏輯:一是預(yù)期下半年開始到特別是2012新投放生產(chǎn)線大幅下降;二是新投放生產(chǎn)線的減少市場沖擊增加市場集中度高區(qū)域價(jià)格協(xié)同基礎(chǔ);三是水泥企業(yè)巨高的盈利導(dǎo)致收購成本增加又不能新建生產(chǎn)線,水泥利益集團(tuán)則在二級市場類同收購水泥股票成為重要途徑。 --本文來源于江蘇德基交通科技有限公司http://enbuer.cn
二級市場是存留水泥產(chǎn)業(yè)資本的好去處,這種利益將使得企業(yè)價(jià)格協(xié)同和聯(lián)盟獲得額外利益增量,進(jìn)一步控制產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定或提升不僅可以獲得價(jià)格對業(yè)績巨大彈性、而且股票收益更高,這反過來更加助推價(jià)格協(xié)同效應(yīng)。這導(dǎo)致二級市場上水泥噸市值將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新建成本、并且可以股票實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域水泥利益整合。這種模式一旦成功短期難改,且將會(huì)被成功復(fù)制的更多區(qū)域。
這種盈利模式將促使水泥利益集團(tuán)采取各種方式維持價(jià)格協(xié)同,企業(yè)有利于的邏輯很難被證偽。這種邏輯的大風(fēng)險(xiǎn)在于重新開始審批生產(chǎn)線,這將有效分流二級市場資金開始新建生產(chǎn)線(二級市場噸市值高于新建成本),同時(shí)重新開始建設(shè)將損害價(jià)格協(xié)同拉低未來盈利預(yù)期,我們預(yù)期該政策在全國內(nèi)放開今年4季度之前難見到。這種模式2季度預(yù)期推廣到京津唐、新疆、華中地區(qū)。
配置建議仍維持之前供給端江西華新海螺,需求端天山青松,淘汰冀東金隅塔牌,1季報(bào)限電區(qū)水泥。但預(yù)期京津唐戰(zhàn)略協(xié)同2季度旺季開始初綻頭角,新疆高集中度提供基礎(chǔ)、融資利益提供動(dòng)機(jī)、好需求提供催化2季度價(jià)格協(xié)同效應(yīng)將急劇放大,2季度產(chǎn)業(yè)資本視角下盈西北華北相對收益更高。4月向上趨勢難改。國泰君安證券股份有限公司 |
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